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重估算力大基建繁荣：数据中心资本开支进入“资本纪律”时代？_我的网站

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近期AITO问界M5迎来了V1.0.105版本的OTA升级，即日起问界M5车主将陆续收到升级推送，享受新版本带来的更多功能。本次升级新增了大小200多个功能点，像此前车主最关注的离车锁窗功能以及网易云音乐APP，此次都加入到了最新的版本中，让用户拥有更好用的智能辅助驾驶功能、更全面的安全检测、更高效的流量查询、购买方式以及更优秀的视听体验等等，在体验方面进行的全方位优化提升，让每位用户都可享受智能化时代所带来的常用常新的用车体验。根据麦肯锡（McKinsey）今年稍早发布的测算，全球数据中心容量将从2025年的82吉瓦增至2030年的219吉瓦，相当于现在的2.7倍左右。在智能辅助驾驶功能上，升级后的问界M5拥有更智能的全景影像界面，在默认状态下会关闭低速转向触发全景影像的设置；R档挂回D档后，当车速达到10km/h时即可自动退出全景界面。这样的设定能有效防止对娱乐体验非必要的打断，更能满足用户多样化的需求场景。全景影像设置及视野角度也进行了升级，全景设置界面增加前雷达静音开关，方便控制雷达声音；视野角度增加轮毂视图，可自由选择查看前后轮视图，大幅降低剐蹭几率。其中美国占比约45%，约90至95吉瓦。英伟达（Nvidia）首席执行官黄仁勋近期估算，基于英伟达架构新建一吉瓦算力的成本可能很快达到800亿至1000亿美元。按此换算，未来五年全球新增产能对应的资本开支是万亿美元量级。此外，自动泊车功能算法同样得到了优化，泊车用时大幅缩短，实现一分钟内智能泊车，让停车更轻松也更快捷。

B | 全新的OTA升级还提供了更全面的司乘安全检测，让出行更安全。

C | 离车自动关窗功能可在车辆上锁时自动关闭车窗，无需二次操作，远离锁车焦虑。加油口盖未关提示也更明显，用户从P挡切换至其他档位时，仪表处会重新弹出加油口盖未关提示弹窗和提示音，给你更安全的出行体验。与投入规模同步升温的，是对超大云厂商资本开支的质疑。

D | 另外，新版车机系统支持流量一键查询和购买，操作更便捷。作为全球芯片板块的先行指标，费城半导体指数（SOX）在过去一个月中下跌了13.38%。不过，美国投资分析机构NDR首席主题策略师乔西克（Pat Tschosik）在最近一场研讨会上表示，数据中心建设的物理扩张不会因为质疑声而立即放缓，电力设备、变压器、散热系统等物理层建设因两到五年的交付周期已被锁定。他表示，“超级周期尚未走完”，但对训练层资本开支的容忍度，正在进入一个更审慎的阶段。乔西克在回应第一财经记者关于折旧的提问时说，即便把折旧成本算进去，结论也不会变。在车机界面轻点主屏幕上方的信号按钮，便可显示当月流量使用统计，点击“购买流量”按钮，即可为爱车补充流量，一键轻松搞定，省时又省力。“真正重要的还是云销售增长的数字。此外，新版本系统为消费者带来了更丰富的视听娱乐功能，让车主在闲暇之余可以在车内轻松享受娱乐体验。

E | ”他认为，一旦资本开支增速持续跑赢云计算收入增速，“资本开支义警”（capex vigilantes）就会出现，用抛售给出市场信号。从“训练主导”转向“推理主导” 当前，费城半导体指数（SOX）两年期相对标普500的超额收益，在今年6月已升至125%至150%区间，这是NDR认为的“泡沫观察区”。应用市场新增雷石车载卡拉OK和网易云音乐，其中雷石车载卡拉OK搭配高保真的HUAWEI SOUND音响系统与专属麦克风，让座舱秒变专业级移动KTV，调动全家人参与，为旅途带来更多欢乐。同时新版系统还增加了更多游戏应用，包括《王牌竞速》、《元气骑士》、《战魂铭人》在内的多款高品质游戏会陆续升级上线，丰富的游戏搭配上华为游戏手柄，为用户打造沉浸式的娱乐座舱体验。上一次触及是在2021年2月，同年12月SOX相对强度即见顶。全新版本车机系统的升级方式也相当简单，登陆账号后，从中控屏进入“设置＞系统＞系统更新”，便可在该界面中查看系统当前版本与更新状态。进入“系统更新”界面，点击右上角“设置”，确保“自动下载”开关已开启。开启下载后，您可以在‘“通知中心”查看下载进度，下载完毕后，点击桌面状态栏的升级图标，设置更新计划，并根据自身需要选择 “预约更新”或“立即更新”。除此之外，您也可以在手机AITO APP中完成车辆的OTA升级，当车辆新版本下载完毕后，您可以在手机上直接操作进行安装，打开AITO APP，进入“我的＞我的车辆”，在列表中选择您想要升级的车辆卡片，点击“车辆软件版本”选择“立即更新”或“预约更新”。但从预租率来看，对数据中心的需求目前仍真实存在。据仲量联行（JLL）数据，北美数据中心空置率约为1%，且自2024年底以来维持在这一水平；美国在建产能中92%已经预租，欧洲这一比例为82%。乔西克认为，这组数字说明需求本身仍然存在，建设方也愿意继续投入，但审批流程和电网接入速度构成硬约束，这一瓶颈在欧洲更为明显。升级过程中需要注意的是，需将车辆停放于平缓（非上/下坡）路段，关闭车内所有娱乐影音应用，并确保车辆网络信号良好、电量高于30%。

F | 美国银行分析师也认为，未来五年美国将需要超过230吉瓦（GW）的新发电容量，但受监管的公用事业公司预计仅能增加约93吉瓦的合格供应量，从而留下了超过100吉瓦的电力缺口。报告显示，在此期间，单是数据中心就可能增加大约125吉瓦的美国电力负荷，从而将2026年至2030年的整体电力需求推高至4.1%的复合年增长率。在升级中车辆可能会出现熄屏、行车灯点亮、仪表盘故障灯短暂提示等，均属于正常现象，请不要进行人为干预或动车，升级时可正常锁车离开，车辆会自动完成升级后下电。

G | 升级完成后，如仪表盘提示续航里程或胎压异常，不影响车辆正常驾驶，行驶一段时间后即可恢复。不过，从更细分的角度来看，乔西克认为，就整体产能建设而言，目前处于“中局”（middle innings）；但专门用于模型训练的产能建设，已经进入“后段”（later innings），从2027年起，新增容量将更多流向推理需求，而非训练需求。 “训练与推理对基础设施的需求曲线并不相同，当训练需求见顶时，围绕训练能力构建的资本开支逻辑将首先面临检验。”他解释说，值得反复追问的是，“这些产能真的用得上吗？推理需求真的会起来吗？” 乔西克提出的另一个变量是生产力兑现的时滞。

H | 他的团队测算显示，科技支出占美国国内生产总值（GDP）比重的变化，与生产力提升之间存在约20个季度、即五年左右的滞后关系。值得一提的是，此次车辆支持插枪升级，夜间充满电后，即使插着充电枪也能进行OTA升级，完美解决深夜充电和升级冲突问题。据此推算，当前围绕模型训练进行的巨额投入，其对应的生产力回报要到数年后才会显现。作为一款主打科技与智能的车型，问界M5不仅为用户带来了车机“天花板”级的HarmonyOS智能座舱，它所支持的整车OTA功能，更给用户带来常用常新的用车体验。未来，随着问界M5的用户越来越多，我们将持续收集用户需求并不断推陈出新，让问界M5变得越来越懂你。这意味着，即便整个超级周期尚未走完，推理需求带来的下一轮增长仍会到来，数据中心资本开支仍可能在生产力兑现之前，先经历一轮调整。乔西克将这一调整的时间窗口大致设定在两年左右，快于20个季度的历史滞后期，逻辑是一旦云厂商销售增速率先放缓，市场不会等到生产力数据兑现才做出反应。“我的基准情形是，数据中心会经历一轮调整，直到推理端真正开始发力为止。如何判断数据中心繁荣期的尾声根据标普全球市场智库（S&P Global Market Intelligence）的数据，2025年数据中心的并购（M&A）交易额达到了约500亿美元，是前一年的两倍多。乔西克提出，本轮数据中心繁荣可能以三种历史脚本之一收场：供给过剩、需求下滑，或融资枯竭，分别对应1999年、2022年和2008年的教训。

I | 他为每一种脚本给出了一组可以实时追踪的指标。供给过剩是1999年互联网泡沫留下的教训。乔西克列出的观测指标包括数据中心建设周期、空置率和GPU租赁价格。目前建设周期仍需两到五年，尚未出现缩短迹象；空置率如前所述维持在约1%的低位；仲量联行和世邦魏理仕（CBRE）发布的数据均未显示供给过剩的信号。需求下滑是他称为“最值得对照”的2022年教训。

J | 彼时，随着企业削减云计算开支，云厂商销售增速放缓，而资本开支仍在加速，亚马逊和英伟达股价当年跌幅均超过50%。乔西克提出的判断阈值是：当资本开支增速超过销售增速的1.5倍，市场通常会做出负面反应，这一关系在微软身上同样成立。

K | “如果只能挑一两个指标来看，第一位是超大规模云厂商的云业务增速，第二位就是它们的资本开支指引，”他表示，“一旦这些公司开始下调指引，往往说明它们已经察觉到需求端出了问题。

L | ” 融资枯竭对应2008年金融危机的教训。乔西克关注的核心变量是资本开支占经营现金流的比例，亚马逊这一比例已接近100%，亚马逊、微软、谷歌等超大规模云厂商合计约为70%。

M | “我相信，一旦这个比例逼近甚至超过100%，市场对这些公司融资的态度就不会像现在这样友善。”乔西克提到，谷歌近期已经开始发债支持扩张。此外，科技行业高收益债利差、“新云”公司（如CoreWeave、甲骨文）的股价表现，以及OpenAI和Anthropic两家公司未来的上市时点，都是判断融资环境是否收紧的辅助信号，“这说明现在的市场环境可能已经是最好的时候了，所以它们才要上市。” 折旧是否被低估值得关注的是，资本开支占经营现金流的比例，有可能掩盖了折旧对企业盈利的实际侵蚀。该指标所依据的经营现金流会将折旧加回，因此无法反映折旧在利润表层面造成的拖累，而如果单独测算折旧压力，数据中心繁荣的拐点是否会提前出现？对于第一财经记者的提问，乔西克在回应中承认，这一质疑成立。“确实，我能理解这会被视为一种激进的会计处理方式。”但他表示，更重要的变量是企业是否会因为不愿耗尽经营现金流，而转向发债融资。 “让我们把注意力放在真正重要的因素上，”他说，市场会看到企业债务开始增加，一旦市场对新增债务作出负面反应，就意味着“资本纪律”正式回归。